平安好医生百亿分红资本局：大股东、公司双赢 中小投资者沦为牺牲品？

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　　近日，平安好医生宣布建议宣派特别股息。据公告显示，公司计划向股东派发每股9.7港元的特别股息。目前，平安好医生总股份数为1，118，812，900股，因此本次派发股息总额将达到108.5亿港元。

　　本次派息资金来源于公司储备的股份溢价账目，即资本公积项目。根据开曼公司法，资本公积可用于支付分红。截至2024年6月，平安好医生股本溢价合计约203.43亿元人民币，其中注资产生的溢价为196.62亿元人民币，占据主要部分。

　　募投项目投资额锐减 百亿分红资金主要来源于IPO募资

　　从资金来源看，股份溢价主要源于公司IPO以及2020年配售发行新股。资料显示，平安好医生于2018年5月上市，共发行1.6亿股，发行价格为54.80港元/股，合计募资约88亿港元。

　　2020年，平安好医生与配售代理瑞银、摩根及平证证券订立配售协议，配售8000万股新股份，每股配售价98.20港元，配售事项的所得款项总额约为78.56亿港元。而公司股本每股面值为0.000005美元，因而在历次融资及IPO中形成了大额股本溢价。

　　在发布派息报告的同日，公司同时发布了变更所得款项用途的公告。公告显示，截至公告披露，公司IPO募投项目“为潜在投资、收购境内公司以及海外拓展计划提供资金”尚未动用资金达15.38亿港元，“发展集团核心业务”项目未动用资金达78.28亿港元。

　　上述两项目变更后的所得款项净额分配均缩减至5.45亿港元，并新增“营运资金及一般公司用途”项目，变更后的所得款项净额分配为82.76亿港元，该部分新增项目资金将用于支付本次派发的特别股息，即派息资金大部分来源于IPO募集资金。

　　2020年配股时公司表示，相关资金将用于进一步发展集团的核心业务，包括但不限于进一步扩充自建医疗团队，增加科技研发投入，丰富会员产品种类，拓宽销售渠道网络，以及潜在战略投资等。

　　然而，从变更所得款项用途的公告中不难看出，当年画的“饼”大多没有实际投入，大量资金长期淤积于公司储备账目之中，或用于购买大股东平安集团的理财产品。2024年半年报显示，平安好医生理财金融资产近60亿元，相关理财金融资产主要包括平安银行、平安理财等发行的理财产品。

　　从业绩表现看，高估值发行以及后续高位配售获得海量募集资金后，公司后续的业务发展情况却难言乐观。尽管背靠大股东平安集团，公司仍陷入持续亏损，自上市起已经连亏六年。

　　2024上半年，公司大幅缩减期间费用，其中销售及营销费用3.67亿元，同比减少18.6%；管理费用为3.95亿元，同比减少47.8%，其中研发费用从去年同期的3.32亿元减少一半至1.61亿元。

　　同时，公司近几年间一直不断进行裁员。2020年，平安好医生的员工数量曾高达4226人。2021年、2022年、2023年公司员工数逐年减少，各期内分别为3425人、2556人、1753人。2024年上半年，公司员工数进一步降至1446人。

　　在缩减期间费用、持续大幅裁员的背景下，公司勉强实现扭亏，2024年上半年期内归母净利润为5664.8万元，扣非归母净利润仍为负数，数额为-2543.1万元。业绩表现持续低迷，公司股价也长期阴跌。上市之后，公司股价于2021年曾一度被炒高到148港元/股，目前已跌至14.64元/股，降幅超90%。

　　大股东、高管已高位减持 以股代息中小投资者沦为牺牲品？

　　通过本次大比例分红派息，公司经营惨淡的代价或将悉数转嫁于中小投资者，大股东、公司高管则已于前几年的股价高点完成减持。

　　IPO前，平安好医生的控股股东包括安鑫有限公司、平安集团、乐锦煊有限公司、高盛前董事总经理、郑和资本管理有限公司主席罗肇华等。

　　其中，安鑫（为安科科技全资附属公司，安科科技为平安集团全资拥有）直接持有平安好医生46.2%股权，为公司最大股东。乐锦煊有限公司为特殊目的公司，旨在合并Le An Xin （PTC） Limited、帮骐键、Zheng He Pentagon Fund及Hop-Fast于平安好医生的间接股权。

　　2019年5月，平安好医生控股股东之一乐锦煊对其股东进行实物分派，乐锦煊股东将直接持有乐锦煊于分派前所持有的平安好医生股份。2019年中报显示，Le An Xin （PTC） Limited、帮骐键等出现在公司大股东名单。

　　2020年5月18日，平安好医生在市值创下上市以后新高之际，董事会主席、执行董事及CEO王涛（金麒麟分析师）突然因个人原因离任。而据媒体报道，帮骐键的实际受益人正是中国平安的若干董事以及平安好医生的6名董事，即王涛、姚波、蔡方方、李源祥、王文君及窦文伟组成。

　　随后，相关大股东陆续减持平安好医生股份，截至2024年中报，乐锦煊、帮骐键、Le An Xin （PTC） Limited等均已不在大股东名单之列。伴随着大股东减持，公司业绩表现低迷，公司股价也一路下跌，2020年配售发行股票的投资者以及中途入市的投资者均已损失惨重。

　　回到本次大比例分红派息，公司上市时所获得的募集资金大部分返还给了现有股东，但之前高价买入且于股价大幅下跌时选择止损离场的投资者已形成永久性的损失。从股本结构看，第一大股东中国平安保险（集团）股份有限公司持股比例39.41%，历史中均未进行减持，将成为本次分红的最大赢家。

　　公告中提到，特别股息将以现金支付，惟合资格股东可选择全部以新股份的形式收取特别股息。结合此前中国平安在陆金所控股派发特别股息中，选择股票分红方式收取相应股息的先例来看，中国平安等合资格股东同样可能选择不收取现金，而是“以股代息”，当年高估值增发股票、减持导致减少的持股比例又将以极低成本取回。

　　回顾平安好医生过去几年的历史，公司通过IPO、高位配售获得的营运资金，部分大股东及公司高管完成了高位套现，控股股东平安集团无论选择现金分红还是以股代息均能立于不败之地，只有中小投资者在这场资本盛宴中蒙受损失，沦为公司发展的牺牲品。

　　事实上，除平安好医生外，同属“平安系”的陆金所、金融壹账通等公司都普遍存在类似的合伙企业或离岸注册公司，绝大部分是自然人股东，其大额分红，以股代息的操作手法也与平安好医生如出一辙。

　　结合陆金所、平安好医生IPO市值畸高，上市后业绩常年拉跨，以及平安好医生募集资金长期淤积等现象来看，是否存在IPO前有意抬升估值，上市后有意做空为后续大额分红做准备值得关注。